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皖維高新股票分析:PVA量增價漲,三季報大幅預增

2019-10-09 14:36 互聯網

  事件:皖維高新發布2019年三季度業績預增公告,1~9月份公司預計實現歸母淨利潤2.9~3.2億元(同比+110~132%),扣非後歸母淨利潤預計爲2.53~2.83億元(同比+161~192%),累計計提減值准備1.46億元左右。根據推算,19Q3實現歸母淨利潤約1.1~1.5億元(19Q2爲1.29億元、18Q3爲0.50億元),扣非歸母淨利潤0.94~1.24億元(19Q2爲1.23億元、18Q3爲0.33億元)。

  點評:公司19年前三季度净利润同比大幅增长,我们分析主要原因为PVA量增价涨且主流PVA厂家定价计谋发生变化;水泥、熟料等建材产物产销两旺,新质料产物销售收入在公司的收入占比不停提高,效益逐步显现。

  PVA行業格局優化促主流廠家定價计谋變化,供需趨緊推動價格上漲;公司PVA銷量大,具備較大業績彈性。

  經過多年來的行業洗牌,弱勢企業不斷退出,PVA産品市場已逐步向市場占有率高、研發能力強、技術先進、産業鏈長、成本低、效益好的優勢企業不斷集中,行業集中度提高、供需格局轉好,定價计谋發生變化。

  产能缩减:根据公司公告与卓创资讯數據,如今主供国内大陆的PVA有效产能已减少至87万吨,主要在产企业为皖维子公司内蒙古蒙维(20万吨)、中石化川维化工(16万吨)、民营内蒙双欣(13万吨)、民营宁夏大地(13万吨)、中石化长城能源(10万吨)、安徽皖维(7万吨)、皖维子公司广西广维(5万吨),除广维为生物乙烯法、川维为天然气乙炔法外其他均为电石乙炔法(各法成本不一);而诸如山西三维(10万吨)、湖南湘维(9万吨)等全行业约36.7万吨装置已停车一年以上,于今年相对景气的行情下都未见运行,产能已然出清。

  在格局優化的配景下,行業由完全競爭市場向寡頭型市場部门轉變,主流廠家定價计谋發生變化使盈利中樞有效提升。

  供需趋紧:根据海关总署与卓创资讯數據,18年中国PVA产量与进口量为61.2万吨、4.0万吨,表观消费量与出口量为50.6万吨、14.6万吨;19年1-8月进口量同比-9.7%、出口量同比+20.2%、表观消费量同比+10.9%,可见PVA国内外消费需求增长旺盛(主要应用于聚合助剂、织物浆料、维纶纤维、粘合剂、PVB树脂等领域),分月看出口量快速提升始自1月、表观消费量同比增长始自4月,推动19Q2至今PVA价格大幅上扬。以此同比变化趋势预测19年全年PVA产量或将增至70.1万吨(同比+14.4%),行业开工率或将由70%提至81%。

  业绩弹性大:19H1公司公告PVA销售均价10595元/吨(同比+997元/吨,涨幅+10.4%;不含增值税);根据隆众资讯數據,18Q1、18Q2、18Q3、18Q4的PVA出厂价分别为10296、10300、11191、12120元/吨,19Q1、19Q2、19Q3为11805、12625、12407元/吨,目前最新价12300元/吨(含增值税)。公司PVA合计产能31万吨,18年实现销量19.0万吨、19H1实现销量10.5万吨;以20-30万吨的年销量计算,PVA每涨价1000元/吨(扣增值税)对应公司归母净利润增厚1.7~2.6亿元(15%所得税率),相较于18年公司全年1.3亿元净利润而言可见增厚显著。

  積極结构PVA下遊産品,提升産品附加值。

  公司是目前國內産能最大、技術最先進、産品鏈最齊全的PVA系列産品生産商,多年來專注于聚乙烯醇及相關産品的開發、生産與銷售,主要産品包罗PVA、高強高模PVA纖維、PVB樹脂、PVA光學薄膜等,形成PVA全産業鏈;隨著高密高檔紡織品、汽車和建築用安全玻璃、電子、醫學及醫藥領域的需求快速增長,PVA新産能將具備很大的市場潛力。

  高強高模PVA纖維主要應用于建材等廣泛領域,市場主要由日本可樂麗、日本尤尼契卡、皖維三家公司占據:其中皖維産能2.5萬噸,産銷量位居全國第一,達國內總量的60%,國際市場占有率爲45%左右。

  PVB樹脂主要應用于汽車與建築領域,市場主要由美國杜邦、日本積水、美國首諾、日本可樂麗四家公司占據,皖維已經成爲行業知名品牌。

  PVA光學薄膜主要應用于液晶面板,市場主要由日本可樂麗、中國台灣長春化工和皖維占據。2018年3月公司投資德瑞格公司,實現公司500萬平米PVA光學薄膜産業配套;2018年10月決定投資2.53億元新建700萬平方米PVA光學薄膜項目,該項目建設期12個月,建成後預計年利稅0.52億元,有望成爲新的利潤增長點。

  投资建议:给予买入-A投资評級,6个月目标价4.0元。我们估计公司2019年-2021年的净利润分别为4.33、5.33、6.07亿,对应每股收益分别为0.23、0.28、0.32元/股,目标价4.0元相当于P/E分别为17.4、14.3、12.5倍。

  風險提示:PVA産品價格波動的風險,公司項目建設不及預期的風險,下遊需求不及預期的風險,資産減值的風險。

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